決算
米金融大手ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）は、2024年下半期の株価上昇を限定的と判断し、早くも2025年の企業業績（予想）に目を向けているようです。
Dennis Diatel/Alamy
昨年はS&P500種株価指数が24.2％という記録的な上昇を記録し、2023年末時点では米ウォール街の大手金融機関の多くが、翌年にはその勢いも鈍化すると予測。最も強気な年末目標でも｢5100｣つまり上昇幅は7％程度にとどまると見積もっていた。
しかし、蓋（ふた）を開けてみれば、それらの予測はいずれも控え目すぎたようだ。
上半期が終わった時点で年初来の上昇幅は14.5％、指数は｢5460｣。7月に入っても勢いは衰えず、直近（7月9日終値）の｢5577｣までさらに2.1％上昇。追加投資の呼び水となっている。
強気派はより大胆に……
上半期の堅調ぶりを受けて、金融大手の一部の間でここ数カ月、S&P500種指数の年末目標を引き上げる動きが相次いだ。
モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）、BMOキャピタル・マーケッツ（BMO Capital Markets）、ドイツ銀行（Deutsche Bank）は5月中旬、オッペンハイマー（Oppenheimer）はつい数日前、今年に入って2度目となる目標引き上げで｢5900｣とした。
ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）もその例に漏れず、強気姿勢に傾いている。
チーフ米国株ストラテジストのデービッド・コスティン氏は、6月中旬にS&P500種指数の年末目標を｢5200｣から｢5600｣に引き上げた。それは大胆予測と呼ぶにはほど遠い数字で、同社は2024年の残り6カ月について、ほぼ横ばいの値動きを予想していることになる【図表1】。
【図表1】ゴールドマン・サックスによるS&P500種株価指数の年末予想。基本シナリオは｢5600｣。超大型株の例外的な株価上昇シナリオでは｢6300｣。
Goldman Sachs
ウォール街全体が強気に傾く中、コスティン氏があくまで慎重さを崩そうとしないのは、S&P500種構成企業の利益成長率が8％程度にとどまり、歴史的高水準で推移してきた株価収益率（PER）が徐々に低下していくとの見立てが背景にある。
コスティン氏は7月初旬の顧客向けレポートの中で、年初来のS&P500種のリターンの半分近くがマルチプル・エクスパンション、つまり投資家の期待の高まりを背景とする株価上昇（とその結果としてのPER増）に由来し、配当金の増加や業績の改善以上に大きな役割を果たしてきたと指摘している。
したがって、堅調なリターンを支えてきたマルチプルが縮小（すなわちバリュエーションが低下）すれば、株価は低迷に転じる可能性がある。
コスティン氏はさらに、株価上昇が時価総額の大きな一部の銘柄に集中する｢トップヘビー｣な相場の行きすぎを懸念する。
同社の分析によれば、いわゆる｢マグニフィセント・セブン｣のうちテスラ（Tesla）を除いた超大型6銘柄の値動きが、S&P500種指数の年初来上昇幅の62％を占める。
一方、時価総額の多寡を加味せず、全構成銘柄の組入比率を均等にしたS&P500種均等加重指数は、2024年上半期の上昇幅が4.1％にとどまる。
セクター別に見ても、トップ銘柄群とそれ以外の間にある格差は相当なものだ。
テクノロジーおよび��ミュニケーション・サービス両セクターの年初来上昇幅は30％を超えるが、他のセクターは軒並みS&P500種指数をアンダーパフォームし、不動産セクターに至ってはマイナスの値動きとなっている。
2025年の｢利益成長率｣予測は厳し目
これから下半期にコスティン氏の予測通りマルチプル・コントラクションが起きれば、投資家はリターンを確保するため、企業の利益成長率をより重視するようになるだろう。
そうであれば、2024年も残り6カ月を切った今、本格的に注目し、吟味すべきは来年の利益動向ということになる。
ゴールドマン・サックスは最近、S&P500種の時価総額上位100銘柄を対象に、2024年および25年の利益（＝1株当たり利益、EPS）成長率予測を顧客向けに発表している。
うち、来年の利益成長率が25％を上回るのは2割にも満たない14銘柄で、昨年の予測に比べると3銘柄減った。
以下にその14銘柄を具体的に紹介しよう。2024年および25年の予想利益成長率も付す。
ウーバー・テクノロジーズ（Uber Technologies）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］2％
［25年予想EPS成長率］146％
インテル（Intel）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］6％
［25年予想EPS成長率］78％
AMD（Advanced Micro Devices）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］32％
［25年予想EPS成長率］59％
イーライリリー（Eli Lilly）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］118％
［25年予想EPS成長率］40％
アナログ・デバイセズ（Analog Devices）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］-31％
［25年予想EPS成長率］37％
チャールズ・シュワブ（Charles Schwab）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］4％
［25年予想EPS成長率］33％
テスラ（Tesla）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］-19％
［25年予想EPS成長率］33％
エヌビディア（Nvidia）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］108％
［25年予想EPS成長率］30％
KKR
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］38％
［25年予想EPS成長率］30％
ラム・リサーチ（Lam Research）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］16％
［25年予想EPS成長率］29％
アマゾン（Amazon）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］58％
［25年予想EPS成長率］27％
ブラックストーン（Blackstone）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］22％
［25年予想EPS成長率］26％
シティグループ（Citigroup）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］-5％
［25年予想EPS成長率］26％
ブロードコム（Broadcom）
Markets Insider
［24年予想EPS成長率］18％
［25年予想EPS成長率］25％
